[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　固定收益制造业PMI超季节性回升——2025年12月PMI点评：制造业PMI超季节性回升，为25年4月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI时隔一个月重回扩张区间。12月制造业PMI环比+0.9pct至50.1%，21至24年同期制造业PMI平均环比-0.35pct，12月制造业PMI超季节性上升或因1）中美经贸谈判取得良好进展影响企业预期，回补前期海外圣诞节等需求；2）高技术制造业持续快速增长，其PMI升至25年高点；3）或受前期低基数影响，部分行业产能扩张。12月制造业PMI产需均有所扩张，出口和高新行业表现亮眼。非制造业PMI持续扩张。我们预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP。中长期来看，30Y国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026年债市行情可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。 　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。 　　金属新材料需求预期或上调，铝价强势突破创新高——有色金属大宗金属周报： 　　铜：在上周铜价强势突破历史新高后，本周铜价迎来高位震荡。在白银逼仓行情缓解后，有色等商品价格大幅上涨的势头或将有所减弱，铜价短期或也迎来震荡调整。本周国内铜库存大幅累积，海外库存持续向美国转移。铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。锂：锂电需求“淡季不淡”，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。 　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 　　公用环保蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股——大能源行业2025年第53周周报：电力设备及新能源：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期。公司拟在科创板上市，募集总额75亿，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”。通过本次上市募集资金，公司有望强化火箭设计、研发、试验、生产总装、发射的全链条交付能力，实现低成本、大运力、可重复使用火箭的商业化运营，为下游卫星互联网等重大工程提供运力基础。商业航天受政策驱动蓬勃发展，行业周期正处于商业化关键拐点，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道。公司技术创新突出，首发国产“可复用甲烷火箭”。公司产品得到下游头部客户的广泛认可，并与下游龙头签署正式发射服务合同。建议关注参股蓝箭航天的相关公司及蓝箭航天供应链相关公司。 　　风险提示：政策不及预期风险，商业航天行业发展不及预期，关键技术突破不及预