[东方金诚]2026年1月PMI数据点评：多重因素叠加，1月宏观经济景气度有所下降

事件：根据国家统计局公布的数据，2026年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比2025年12月回落0.8个百分点；1月非制造业商务活动指数为49.4%，比2025年12月回落0.8个百分点，其中，建筑业商务活动指数为48.8%，比2025年12月回落4个百分点，服务业PMI指数为49.5%，比2025年12月回落0.2个百分点；1月综合PMI产出指数为49.8%，比2025年12月回落0.9个百分点。 　　1月PMI数据要点解读如下： 　　1月制造业PMI指数比上月回落0.8个百分点至49.3%，再度降至收缩区间，不及市场普遍预期。背后可能有三个原因：首先是季节性因素。1月大部分制造业行业进入传统淡季。数据显示，剔除2023年极端值，过去十年中，1月制造业PMI指数“八降二升”，平均下行0.3个百分点。二是基数效应。PMI指数为环比指标，2025年12月制造业PMI指数大幅上升0.9个百分点至50.1%，导致环比基数迅速抬升，会对2026年1月制造业PMI指数形成一定压低效应。三是开年房地产市场继续调整，企业和居民的内生性投资及消费需求偏弱，加之外部不确定性居高不下，对制造业形成较大拖累。数据显示，1月制造业PMI指数中的新订单指数较上月回落1.6个百分点至49.2%，是带动当月制造业PMI指数下行的最主要因素。其中，1月制造业新出口订单指数也有1.2个百分点的环比下降，或预示在2025年12月因外部不确定性（包括2026年1月起墨西哥对我国汽车等产品全面加征关税等）而出现短期抢出口效应之后，年初出口增速也会略有下行。最后，受“两个5000亿”扩投资政策带动，2025年12月制造业和建筑业PMI指数大幅度上行，但2026年1月这一政策对宏观经济景气度的提振效应或有所弱化。 　　不过，尽管受内需偏弱等影响，1月制造业PMI指数中的生产指数回落1个百分点至50.6%，但继续处在扩张区间。我们分析，背后是受全球AI投资热潮升温等驱动，1月出口还会处于较高水平，对制造业生产形成一定支撑。值得注意的是，1月央行、财政部等部委出台“一揽子结构性政策”，重点支持中小微企业和科技企业融资，商住房贷款首付比例下调，消费贷政策进一步加码，今年首批国补资金也在月初提前下达。但这些政策对制造业等实体经济的提振效应需要一段传导时间，提振效果也需进一步观察。 　　其它方面，受伊朗局势升温等影响，1月国际原油价格大幅上冲，全球AI投资热潮下，铜等有色金属价格也有显著上升，叠加国内“反内卷”持续推进，1月主要原材料购进价格指数为56.1%，较上月大幅上升3个百分点，出厂价格指数为50.6%，较上月上升1.7个百分点，近20个月来首次升至临界点以上。这意味着1月PPI环比会加快上行，同比降幅会进一步收窄。 　　从四大主要产业PMI指数走势来看，1月高技术制造业和装备制造业PMI指数分别下行0.5和0.3个百分点至52%和50.1%，继续处在扩张区间，主要是受全球AI投资热潮推动芯片等高技术产品出口偏强，以及国内大规模设备更新政策等带动。1月消费品行业和基础原材料行业PMI指数分别下行2.1和1.0个百分点至48.3%和47.9%，主要受市场需求放缓拖累；另外，“反内卷”推进也会对基础原材料行业产能释放有一定影响。 　　1月服务业PMI指数为49.5%，较2025年12月小幅回落0.2个百分点，符合季节性规律。元旦假期过后、春节来临时之前，居民旅游出行等服务行业处于淡季。不过，受银行年初信贷投放大幅增加、股市高位运行等影响，1月金融业商务活动指数较上月和去年同期均有明显提升，指数升至65%以上。另外，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平。 　　1月建筑业PMI指数为48.8%，较上月大幅回落4个百分点，主要受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓，符合季节性规律。另外，近期房地产市场持续调整，也会对建筑业景气度有一定影响。 　　整体上看，受季节性波动，上月基数偏高，以及房地产市场持续调整背景下，有效需求不足等影响，1月宏观经济景气度下降；往后看，2月春节长假来临，且休假天数增加1天，制造业生产指数会有较大幅度下降，整体制造业PMI指数预计会在收缩区间继续下行。后期制造业景气度将主要受出口增速变化，国内房地产市场走势，以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动。我们判断，在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前。现阶段我国政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间。